今年的資本市場，“冷暖自知”或許是最合適的描述。一邊是遭到重創(chuàng)的餐飲、旅游，另一邊則是火爆的消費(fèi)品市場。

從今年年初線上上市的良品鋪子，到創(chuàng)上市以來新高的海天味業(yè)，再到前幾天剛剛創(chuàng)造中國新首富的農(nóng)夫山泉，這堪稱消費(fèi)品最熱鬧的一年。當(dāng)然，火爆的資本市場還沒有結(jié)束。

9月16日，證監(jiān)會通過了益海嘉里金龍魚糧油食品股份有限公司(以下簡稱“益海嘉里金龍魚”)的首發(fā)申請，宣告又一家巨頭即將登陸資本市場。9月18日，公司發(fā)布《初步詢價及推介公告》，發(fā)布公司股票簡稱為“金龍魚”，股票代碼為“300999”。

根據(jù)發(fā)行安排，益海嘉里金龍魚的網(wǎng)下路演分別安排在9月18日與9月21日，并將在9月24日進(jìn)行網(wǎng)上路演，上市之路穩(wěn)步推進(jìn)。

此次上市，益海嘉里金龍魚計劃發(fā)行不超過 5.42億股，占發(fā)行后總股本的比例不低于10%，預(yù)計募集資金138.7億元，主要用于主業(yè)相關(guān)項目建設(shè)、擴(kuò)充產(chǎn)能，包括在蘭州、青島、潮州等多地的項目。一旦上市成功，益海嘉里金龍魚將超越寧德時代，成為創(chuàng)業(yè)板史上最大的IPO。

作為國內(nèi)知名的糧油企業(yè)，益海嘉里金龍魚的上市同樣是吸引著資本市場的關(guān)注，上市背后，益海嘉里金龍魚有何特殊性?能順利成為創(chuàng)業(yè)板一哥嗎?未來益海嘉里金龍魚還會呈現(xiàn)怎樣的發(fā)展趨勢?

年入過千億，糧油頭把交椅

從整體來看，益海嘉里金龍魚在經(jīng)營上是難得的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，是糧油行業(yè)里絕對的龍頭。

根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)顯示，在中國食用油品牌市占率排名前十中，益海嘉里金龍魚就占據(jù)三席。其主要品牌“金龍魚”是市占率最高的品牌，市場份額為33.7%;其次為歐麗薇蘭占2.3%，胡姬花占1.9%，合并市場份額37.9%，比第二名高出近2倍。

不僅是食用油，在其他領(lǐng)域，益海嘉里金龍魚的主導(dǎo)地位也是非常明顯。2019年，公司在小包裝食用植物油(市占38.4%)、包裝面粉現(xiàn)代渠道(市占26.7%)、包裝米現(xiàn)代渠道(市占18.4%)的市場份額均排名第一。由此可以看出，益海嘉里金龍魚成功將食用油小包裝化、品牌化的經(jīng)驗復(fù)制到了小包裝大米、小包裝面粉以及小包裝掛面等產(chǎn)品領(lǐng)域，目前這些領(lǐng)域也已經(jīng)打開局面。

絕對的龍頭，伴隨著亮眼的業(yè)績。最近三年，益海嘉里金龍魚的營收分別為1507.66億元、1670.74億和1707.4億;今年上半年，疫情之下更是逆勢增長，實現(xiàn)營收869.73億元，較上年同期增長10.53%。

涉及民生之基，益海嘉里金龍魚的標(biāo)的屬性更符合“薄利多銷”模式。2019年毛利率為11.4%，但盈利能力依然可觀，最近三年，凈利潤分別為52.84億元、55.17億元和55.64億元。

在市場中處于絕對的領(lǐng)先地位，意味著益海嘉里金龍魚的品牌在中國廣泛地深入人心。同時其身處剛需行業(yè)，在剛需行業(yè)又占據(jù)龍頭地位，讓依托規(guī)?；瘜崿F(xiàn)價格優(yōu)勢，進(jìn)而不斷推高市場地位的模式成為可能。

效率革命、工藝精進(jìn)、渠道變革

當(dāng)然，拋開表面的營收數(shù)據(jù)，更重要的是看益海嘉里金龍魚的深層次經(jīng)營狀況。從招股書來看，公司也在暗自發(fā)力;在做法上，也有明顯的“守正出奇”的思路。

“守正”源自對自身系統(tǒng)的優(yōu)化上。在生產(chǎn)效率變革上，益海嘉里金龍魚全方位梳理了采購、生產(chǎn)、銷售等各個環(huán)節(jié)，提升效率。在采購環(huán)節(jié)，強(qiáng)調(diào)統(tǒng)籌規(guī)劃、協(xié)調(diào)合作，各下屬工廠按照事業(yè)部指導(dǎo)實施具體采購工作。在生產(chǎn)環(huán)節(jié)，更注重制定總體生產(chǎn)規(guī)劃， 具體的排產(chǎn)計劃，實施日常管理。而在銷售環(huán)節(jié)，公司注重針對不同的市場類型、產(chǎn)品特點以及銷售渠道差異，采用差異化的銷售模式。

除了基本的環(huán)節(jié)優(yōu)化，益海嘉里金龍魚在最近幾年更注重通過規(guī)模經(jīng)濟(jì)、集約化、自動化、信息化推動效率變革。其綜合企業(yè)群內(nèi)部有統(tǒng)一的能源、原輔料供應(yīng)以及倉儲物流體系，以實現(xiàn)資源共享、節(jié)約成本、提高效率。在自動化層面，公司引進(jìn)先進(jìn)的自動控制系統(tǒng)，提升工廠自動化水平，從而提升運(yùn)營效率。而在信息化上，益海嘉里金龍魚已經(jīng)具備了數(shù)字化的思維，通過搭建經(jīng)銷商信息系統(tǒng)，共享經(jīng)銷商的運(yùn)營管理數(shù)據(jù)，第一時間掌握不同產(chǎn)品的銷售、庫存情況，科學(xué)排產(chǎn)，從而提升運(yùn)營效率。效率的提升客觀上也是益海嘉里金龍魚盈利能力的持續(xù)提升的關(guān)鍵原因，最近三年，毛利率分別為8.42%、10.21%和11.40%，處于持續(xù)上升的狀態(tài)。

作為行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，絕對的市場份額已經(jīng)讓益海嘉里金龍魚具備規(guī)?；膬?yōu)勢，而生產(chǎn)環(huán)節(jié)的再度集約化、自動化、信息化，將進(jìn)一步提升公司的生產(chǎn)效率，由此帶來更高的市場份額。從長遠(yuǎn)看，益海嘉里金龍魚還將持續(xù)鞏固市場上的主導(dǎo)地位。

“出奇“則聚焦技術(shù)革新。在生產(chǎn)工藝上，益海嘉里金龍魚也在不斷精進(jìn)，始終在圍繞安全、營養(yǎng)、健康、美味等性能，借助近百個實驗室和千余臺科研設(shè)備進(jìn)行研發(fā)。截至2019年末，公司擁有專利428項，其中發(fā)明專利共計196項。從表面來看，益海嘉里金龍魚所處的糧油行業(yè)似乎并不是高科技、高溢價的行業(yè)，但實際上加工工序的介入，導(dǎo)致糧油行業(yè)絕非簡單的“搬運(yùn)”，而是具備較高的工藝和技術(shù)要求。實際上，在品牌之外，技術(shù)是一條暗線，能夠保持更高品質(zhì)，是持續(xù)屹立不倒的關(guān)鍵。從這個角度說，工藝上的精進(jìn)是益海嘉里金龍魚在規(guī)模與品牌之外的有一條護(hù)城河。

在渠道上，益海嘉里金龍魚豐富和拓展了數(shù)字化渠道的建設(shè)。根據(jù)招股書，公司先后和天貓超市、零售通達(dá)成合作。早在2013年，金龍魚就開通了天貓旗艦店。如今，“歐麗薇蘭”、“胡姬花”等品牌也相繼入駐天貓開設(shè)旗艦店。而在下沉市場，2018年益海嘉里金龍魚與阿里巴巴旗下零售通宣布達(dá)成戰(zhàn)略合作。公司及其經(jīng)銷商伙伴借助零售通高效的分銷網(wǎng)絡(luò)和大數(shù)據(jù)優(yōu)勢，讓產(chǎn)品精準(zhǔn)觸達(dá)上千萬用戶。數(shù)字化渠道的建設(shè)，是當(dāng)前發(fā)展階段的一大趨勢，一方面提升了益海嘉里金龍魚在市場的滲透率，通過數(shù)字化渠道的搭建，益海嘉里金龍魚正在為未來布局，實現(xiàn)銷售指導(dǎo)生產(chǎn)，數(shù)字化指導(dǎo)決策，進(jìn)一步提升發(fā)展質(zhì)量。

瞄準(zhǔn)大健康，賦能餐飲

當(dāng)然，對于資本市場而言，一家機(jī)構(gòu)的定價，更重要的是看成長性，如果伸手就能觸及天花板，企業(yè)往往不會有很好的估值。

由此來審視益海嘉里金龍魚，最突出的特點是，其雖然市場占有率較高，但還遠(yuǎn)沒有到頂。

領(lǐng)先的市占率或許讓人產(chǎn)生益海嘉里金龍魚已達(dá)“天花板”的想法，但實際上，糧油行業(yè)作為民生基本，仍面臨極高的市場規(guī)模，益海嘉里金龍魚也將充分受益。根據(jù)權(quán)威數(shù)據(jù)統(tǒng)計，公司2018年食用油產(chǎn)量僅占行業(yè)總產(chǎn)量的21%;2019年，小麥及大米的生產(chǎn)量也僅有行業(yè)總量的4.4%和1.8%。食用油僅有兩成份額，小麥及大米更是還有90%以上的市場空間，益海嘉里金龍魚離天花板還很遠(yuǎn)。

與此同時，更重要的是未來的發(fā)展圖譜，是戰(zhàn)略層面。糧油行業(yè)當(dāng)下也是暗流涌動，新的品牌層出不窮，打江山易守江山難，益海嘉里金龍魚既需要保住份額，有需要把握住大的趨勢，打開更快的上升通道。

益海嘉里金龍魚董事長郭孔豐曾表示，公司將繼續(xù)加大科技研發(fā)力度，深耕產(chǎn)業(yè)鏈，助力中國糧油產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，推動中國糧油產(chǎn)業(yè)向智能化、綠色化、健康化轉(zhuǎn)型升級。這句話中有幾項關(guān)鍵詞比較關(guān)鍵，即“產(chǎn)業(yè)鏈”、“健康”。從布局看，大健康、賦能餐飲外賣市場是比較清晰的方向。

聚焦大健康的背后是益海嘉里金龍魚品質(zhì)升級的思路，公司曾成功創(chuàng)新出小包裝化、品牌化，此舉很好地適應(yīng)了消費(fèi)市場的分化。如今，益海嘉里金龍魚也在不斷推動品質(zhì)層面的提升，這正符合當(dāng)下大健康發(fā)展趨勢。數(shù)據(jù)顯示，2018年，中國大健康市場營收規(guī)模5.4萬億元，到2030年有望突破16萬億元。米面糧油作為健康的最基礎(chǔ)一環(huán)，勢必也會受到大健康市場爆發(fā)的影響。

而在另一方面，在產(chǎn)業(yè)鏈條上，益海嘉里金龍魚已經(jīng)涵蓋成品加工，正在不斷向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，賦能整個外賣和團(tuán)餐領(lǐng)域。這兩片市場具備極強(qiáng)的上升空間和市場規(guī)模。數(shù)據(jù)顯示，2019年中國餐飲外賣市場規(guī)模超過6500億元，外賣對整體餐飲行業(yè)的滲透率已達(dá)14%，90后、00后消費(fèi)群體中，有過外賣消費(fèi)經(jīng)歷的已超過60%。今年疫情的到來，更加加速了外賣的普及。而團(tuán)餐的市場規(guī)模更大，根據(jù)中國烹飪協(xié)會、中國飯店協(xié)會等機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，2019年中國團(tuán)餐市場規(guī)模超過1.5萬億元，占整個餐飲市場的比重超過30%。無論是外賣還是團(tuán)餐，都存在小而分散，食品安全隱患等諸多問題。益海嘉里金龍魚介入這一市場，也有望帶來市場的重塑和更加規(guī)范化發(fā)展，反過來也進(jìn)一步為未來發(fā)展打開空間。

早在2002年，益海嘉里金龍魚就推出了的第二代調(diào)和油“營養(yǎng)平衡”的概念，金龍魚也是首先引入“健康”概念的食用油品牌。如今，“1：1：1”仍然是金龍魚最亮眼的標(biāo)簽。從健康、品質(zhì)出發(fā)，益海嘉里金龍魚迅速成為中國糧油市場的代表企業(yè)。而如今即將登陸創(chuàng)業(yè)板，對于其自身來說也是一個全新的開始。內(nèi)部效率變革，工藝不斷精進(jìn)，渠道不斷拓展，外部向產(chǎn)業(yè)鏈下游、大健康領(lǐng)域不斷拓展。內(nèi)部優(yōu)化，外部延伸，益海嘉里金龍魚的二次增長曲線正在醞釀。